欧普照明始于1996年，是一家集研发、生产和销售于一体的综合型照明企业，在家居、办公、商业、工业照明等众多应用领域为客户提供专业照明解决方案，产品涵盖家居灯具、商照灯具、光源、照明控制及其他等相关领域。

　　欧普照明最开始是做家居照明的，在2005年进军商业照明和照明控制领域，是国内最早进入照明全品类的企业。欧普照明在家居照明行业是绝对的龙头，商业照明也逐渐赶上商业照明龙头雷士照明。随着LED浪潮席卷全球，欧普照明也是国内最早完成LED转型的企业。欧普的管理层应该说是很有战略眼光的。

　　公司近几年营收开始加速增长，净利润也稳步上涨。2014年归母净利润大幅下滑，主要有以下几个原因：1）2014年节能灯管的政府补贴7223万元跨年发放，导致报表上成本提前，利润滞后；2）公司扩充了管理团队和销售团队；3）公司加大国际市场布局力度，在欧洲、印度、南非设立子公司。

　　这里不得不说欧普一句，这两年都没有披露营收分拆，这应该不符合证监会要求的，我很想举报！大家有什么途径能举报的……好了，继续，这几年光源灯具一体化成为趋势，公司的光源产品占比逐渐减少，商业照明和照明控制板块占比不断提高。2017年，家居：商照：照明控制：光源应该在4：2：2：2。公司的毛利率在业内是最高的，综合毛利率在40%左右。

　　公司目前主要市场在华东和华南，2015年该地区营收占比合计约55%。近年来公司加大了海外投入，2015年海外收入占比约为8%。公司销售模式比较多，包括国内经销、国内直销、电子商务和海外销售，主要以国内经销为主，公司电商渠道发展迅速，15年占比是18.85%，相比老板电器线%左右的比重，还有一定的发展空间。

　　公司的股权结构较为集中，马秀慧和王耀海是公司的实际控制人，持股比例在80%左右。值得一提的是公司的管理层是业界最优秀的！首席技术官齐晓明、董事Jacob Schlejen、董事丁龙都是从飞利浦照明挖过来的，财务总监兼董秘韩宜权是海尔过来的。公司非常重视人才，凯明投资是管理层和核心技术人员的持股平台（48人），减持前平均每人31.25万股，按照现在的股价计算每人持股市值在1500万左右。此外最近公司又发布了长达6年的股权激励，激励人数在280人左右，行权条件是净利润年化增长20%，这样计算下来2023年公司净利润是20.36亿元，如果按照25PE计算，市值500亿；30PE计算，市值600亿。（股权激励一般都是保底业绩，实际业绩往往会更高。）

　　LED通用照明行业是LED应用的一个细分行业。很多人熟悉的利亚德是LED应用的显示屏行业。上游LED芯片代表企业是三安光电，中游LED封装代表企业是木林森。

　　2017年，LED应用的市场规模5343亿元，其中LED通用照明占比47.7%，市场规模为2551亿元，行业增速25.04%，增速应该说是非常快了。发改委发布的《半导体照明产业“十三五”发展规划》目标：1.半导体照明产业总值从2015年的4245亿元增长至2020年的10000亿元。2.LED通用照明产值从2015年的1552亿元增长至2020年的5400亿元。

　　刚刚提到，欧普照明已经完成了LED转型，包括行业内的其他大型企业也基本完成了转型，如雷士照明、三雄极光。但是行业内还是有很多中小企业在生产节能灯产品，上图中LED照明渗透率主要是增量市场的渗透率，即当年LED照明产品国内销售数量/当年照明产品国内总销售数量。发改委发布的《半导体照明产业“十三五”发展规划》目标：LED 照明产品销售额占整个照明电器行业销售总额的比例从2015年的40%增长至2020年的70%。

　　根据欧普照明披露，公司目前的市占率在3%-5%左右，提升空间较大。发改委发布的《半导体照明产业“十三五”发展规划》目标：LED通用照明产值CR10从2015年的7%增长至2020年的15%。

　　阳光照明年报里披露了行业内的竞争对手：外资企业：飞利浦、欧司朗、GE、松下等；国内传统照明企业转型到 LED 的照明企业：欧普照明、雷士照明、佛山照明、阳光照明、三雄极光、飞乐音响、得邦照明、立达信、通士达等；上下游一体化：木林森、鸿利智汇、洲明科技、聚飞光电、国星光电等；跨界竞争者:同方股份、美的、TCL、小米等；显示屏进入 LED 照明市场：利亚德。虽然对手很多，但是正在能和欧普竞争的只有几家，飞利浦照明、雷士照明、佛山照明、阳光照明、三雄极光。飞利浦照明由于数据不好找，只做初略比较，可以通过天猫粉丝数量和百度地图搜索网点，可以看到欧普在国内还是领先飞利浦照明的，今天主要就比较后面几家企业。

　　欧普照明这几年在照明行业可谓是一枝独秀，营收实现加速增长，从2012年的行业老二，到今天稳固的行业龙头地位，预计未来几年，与其他照明企业之间的差距会进一步拉大。

　　欧普照明之所以毛利率远高于其他企业，和商业模式是有很大关系的。就议价能力来看，To C优于To B优于代工。目前雷士、佛山、三雄都在加大家居照明的投入，但是短时间内赶上家居龙头欧普的概率微乎其微，在家居照明领域，欧普领先太多了。雷士、阳光、佛山都有给国外厂商做代工，而欧普和三雄则是请别人给自己做代工。

　　优势：品牌。2017年，雷士照明以206.85亿元品牌价值荣登本年度照明行业品牌榜首，连续六年蝉联行业第一。

　　劣势：管理层。王冬雷线年德豪润达进军LED行业以来，公司基本每年都在亏钱，主要就是靠政府补助和定增来度过难关。雷士照明股权之争后，控制了雷士照明，这几年来，雷士照明一直停滞不前，已经被欧普甩了一条街。最近，又把雷士照明的制造端卖给德豪润达，雷士照明又准备花9个亿收购怡迅光电。

　　优势：研发。作为一个ODM的企业，质量不达标是没办法接单的。为了满足出口（飞利浦）需求，倒逼企业加大研发投入。公司的研发投入占营收比重应该是业内最高的（17年3.91%），研发投入绝对额不及欧普，所以阳光照明的产品质量绝对值得信赖。

　　劣势：1.主要以代工为主，没有自主品牌。没有自主品牌意味着没有定价权，这个从毛利率上也可以看出来。公司虽然早在多年前就提到要加强品牌建设，但是无论从销售费用投入和国内产品销量来看，完全没有一点改善的意思。2.前五大客户占比高，其中飞利浦照明占到36.8%（17年数据），这导致公司议价能力不强、应收账款周转率很慢（和国外款项汇款也有关系）。3.出口占比高，汇率波动影响大，今年一季度就是很好地例子。

　　1.品牌。佛山照明还是有一定的品牌影响力的，但是某种程度上是他的灯泡的品牌影响力。进入灯具时代后，佛山照明在产品设计和专卖店建设上没有做好的话，会被打上过时的标签。（光源：灯具=1:1）2.渠道。公司主要有五大渠道：（1）五金批发渠道：这个渠道目前占比最大（占比五成左右）；（2）专卖店渠道（1371家，与欧普雷士有较大差距）（3）工程渠道；（4）工矿渠道；（5）电商渠道较弱。由于过分依赖五金渠道销售光源以及代工的原因，公司的毛利率一直比较低。3.2015年，公司重新回归国企的怀抱。之前公司出过不少事，因为证券虚假陈诉被罚了将近2亿。除了证券虚假陈诉的涉案人被处理掉以外，现在的管理层还是那一批人。以前公司有很多非主营的股权投资，最近一直在出售，希望公司以后能专注主业。

　　1.品牌。公司主要是商业照明品牌。IPO以后在大力开展家居照明业务。就去年和今年的业绩表现来看，公司管理层确实在干事，这一点值得肯定，但是公司和欧普照明的差距还是非常大。2. 渠道。公司目前3000多家品牌专卖店，有的门店商用照明和家居照明产品兼有，目前涉及家居产品销售的有1500多家；电商渠道比较薄弱。意昂平台官方公司前期专注于商业照明，没有代工，所以虽然营收没有做代工的公司多，但是毛利率很好，仅次于欧普。

　　欧普的销售战略是业内最激进的，销售费用率远高于同行，公司打算在行业成长较为快速的时期保持领先，巩固行业地位。从费用分拆来看，职工薪酬占比最高，主要是因为公司销售的激励力度较大；渠道支持费用主要投入在店面装修（每平米提供建店补助，不仅注重数量，也注重质量）、门头、促销活动等，在电商渠道，如京东、天猫等主要平台也需要投入一定费用，吸引流量；运输费用主要是由于公司线上销售增长迅速。此外，公司对完成进货目标的境内经销商予以的返利，返利方式为直接抵减后期货款，这种激励方式是学习格力电器的。返利分为月返、半年补差返利、年返三类，各类返利的标准根据经销商规模大小、产品类别确定。

　　线上线下渠道欧普都保持领先。线上增长迅速，双十一连续五年蝉联家装建材领域冠军，大家也可以去比较天猫和京东旗舰店的粉丝数，线上做起来的只有欧普和雷士。大家都知道，线上销售毛利率更高，而且线上销售不达到一定的规模根本不赚钱，都是给马云爸爸打工的，这对于中小产商来说是壁垒。线下专卖店，欧普在数量上不占太大优势，但是店面档次要更高，公司最近的开店目标并不激进，每年新开250家，升级750家。对于中小产商来说，随着消费升级的趋势推进，大家更倾向于去专卖店购买产品，也形成一定的壁垒。

　　公司这几年品牌价值提升迅速，和公司的宣传和渠道建设有很大关系。通过大力宣传提高品牌认知度，通过广大（专卖店3500家，五金店10万家）和高端（IPO项目：专卖店升级、新建展示中心）的渠道提高品牌曝光度和品牌形象。高端的品牌形象为公司家居产品提价和高毛利率提供了保证。

　　公司在研发上也是行业领先的，在专利数量上远远领先同行。但是要说明的是，欧普的专利主要是实用新型和外观专利，发明专利还是不够多。这导致的后果是，欧普的SKU远超过对手，但是当一盏灯放在你面前的时候，你是无法分辨的。业内的中小企业模仿大厂商灯具外观的现象非常明显，如果不能在产品质量上远超中小企业甚至是其他上市公司，公司的品牌是没办法变成一个伟大如格力的制造品牌。由于公司有较多的SKU，公司将很多灯饰灯通过OEM的方式生产，公司自己主要生产核心部件和相对标准化的产品。

　　公司的运营能力业内最强。应收账款周转率远高于行业对手，这和公司的To C模式有一定的关系，也和公司一贯的不赊账的作风有关（据说是马秀慧很多年前定下的规矩），招股书里有关于各个渠道的许可账期的说明。存货周转率也处在行业较高水平。

　　2.欧普在商业模式、品牌、渠道、产品、管理层等的综合实力领先优势持续扩大。

　　1.产业升级风险。就像这次LED照明的转型，国外的巨头飞利浦照明在转型过程中是非常煎熬的，这个在欧普规模大了以后也是一个风险点。一旦产业升级，行业很可能会洗牌，就像这次国内LED产商的崛起。

　　2.房地产波动风险。随着房地产行业走向成熟和公司市占率的提升，房地产市场波动对公司业绩影响会凸显。

　　3.原材料波动风险。17年各大企业毛利率普遍下降主要是大宗商品价格上涨所致。此外，虽然这几年以来灯珠由于产能过剩，价格下跌较快，对下游的影响也在不断降低，但是随着中上游集中度提高，灯珠价格可能会出现上涨。

　　4.目前公司主要还是以渠道（主要）、品牌驱动为主，护城河不够深。希望公司能不断加大研发投入，提高产品质量，引领照明行业，最终实现产品、品牌驱动为主，构筑强大护城河。